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Capítulo 3
Conclusiones
3.1. Análisis teórico
A continuación presentamos una síntesis que explica la influencia
de las principales variables macroeconómicas sobre el mercado bursátil.
PBI
El nivel de actividad económica, que se refleja en el PBI, influye
en las expectativas de ganancias de las empresas que cotizan, provocando que ante un
mejoramiento de la actividad económica aumente la valoración de los activos financieros
que representan a las empresas. Por otro lado un nivel de ingreso bruto superior, es
señal de un mayor ingreso disponible per cápita, aumentando la demanda de activos
financieros por efecto ingreso, lo que finalmente provoca un aumento de los precios de las
especies bursátiles.
Inflación
La inflación tiene un marcado efecto sobre los
dividendos y sobre la tasa de capitalización, ya que significa precios crecientes y tasas
de interés también crecientes. Durante los períodos de inflación, las empresas tienen
costos crecientes y requieren de grandes sumas de dinero para mantener su crecimiento. Por
lo tanto, muchas compañías restringen el crecimiento de sus dividendos.
Tasa de interés
Existe una relación inversa entre ésta variable y el índice
Merval, ya que la tasa de interés está reflejando un rendimiento alternativo de bajo
riesgo.
Ante un aumento del rendimiento de la inversión alternativa (plazo
fijo, caja de ahorro, etc.), ésta se hace más rentable y se prefiere frente a las
inversiones en el mercado bursátil. La menor demanda de inversiones bursátiles provoca
una caída en el precio de las mismas, reflejando la relación inversa a la que hacíamos
mención.
Mercado de dinero.
Teniendo en cuenta la relación entre la tasa de interés pasiva y
las inversiones bursátiles, cabe agregar que en el mercado de dinero, tanto la oferta
como la demanda monetaria, influyen en la determinación de la tasa efectiva de
equilibrio. Un aumento de la demanda de dinero por motivo transacción, debido a un
aumento de la actividad económica (PBI), o por motivo precaución, inducen a un exceso de
demanda de dinero, que solo se ajusta a corto plazo, por un aumento de la tasa efectiva de
equilibrio, arrastrando a las distintas tasas de diferentes líneas activas y pasivas. Lo
inverso sucede cuando se produce un exceso de oferta. Es usual que la oferta real de
dinero sea perfectamente inelástica, en tramos altos de tasa de interés, por lo que las
variaciones se producen solo por cambios en la demanda.
Indicadores internacionales
Argentina se ve particularmente influenciada por la actividad
económica de E.E.U.U. El movimiento de la tasa de interés norteamericana, la tasa de
referencia de la Reserva Federal, el PPI (índice de precios mayorista), el índice de
precio minorista y en especial el índice Dow Jones, que condensa todos los demás
indicadores, tienen una relación directa con nuestro mercado bursátil, reflejándose sus
variaciones muy claramente en el índice Merval.
El mercado bursátil es uno de los dinámicos y que, con mayor
celeridad capta los acontecimientos que lo rodean, la situación internacional es una de
las variables que determina su estado, marcando su "humor".
3.2. Análisis
econométrico
El mejor modelo que explicó el valor del índice Merval mensual
fue aquel conformado por la tasa de interés efectiva mensual (pasiva), el índice Dow
Jones en valores mensuales y un componente autorregresivo de orden uno.
Dicho modelo cumplió con los supuestos del modelo clásico de
regresión lineal y reflejó lo que expresa la teoría económica.
Mt = -5865.174.TEMt +
0.118996. DJt + 0.970033. Mt-1 + µt
Todos los coeficientes de regresión parcial fueron
significativamente distintos de cero a un nivel de confianza del 87%, y el R2
alcanzó un valor de aproximadamente 87%.
Dentro de las variables macroeconómicas que
influyen en el mercado bursátil podemos citar las expectativas respecto del PBI, la
inflación, los saldos monetarios reales, las tasas de interés internacionales, la
inversión, el ahorro, las reservas, los depósitos, el déficit público y el consumo. En
nuestro modelo acotamos la cantidad de variables explicativas ya que la contribución de
cada variable adicional no justificaba los problemas de multicolinealidad que ocasionaban.
La inclusión del AR(1) corrigió el problema de autocorrelación
propio de este modelo, además de contribuir en la explicación del comportamiento de la
variable dependiente.
Comprobamos mediante el test de Chow que el modelo
que explica el índice Merval antes y después del efecto tequila no ha sufrido cambios en
los parámetros como consecuencia de la crisis financiera en el país azteca.
Logramos los objetivos buscados en este trabajo y
en un futuro podrían mejorarse agregando un análisis de sensibilidad de los coeficientes
de regresión parcial de las variables explicativas y de los valores de índice Merval
mensual estimado, incorporando intervalos de confianza calculados sobre la base de los
"t" estadísticos y los errores estándar.
Podría resultar interesante aplicar el modelo
obtenido para el índice de bolsa argentino a otros países emergentes sudamericanos para
probar su validez.
Sería muy útil incorporar a este modelo variables
que midan las espectativas existentes respecto de la evolución de la economía local e
internacional, utilizando métodos que tengan en cuenta las expectativas racionales y
adaptativas o de ajuste parcial. Actualmente la Bolsa de Comercio de Buenos Aires se
encuentra elaborando un índice que mide las expectativas de rendimiento bursátil, pero
no pudimos tener acceso a esta información al momento de finalizar este trabajo.
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